众望布艺-605003.SH-众望布艺深度报告：沙发面料美学与性能专家，步入加速成长期
报告导读 美国沙发制造龙头品牌核心面料供应商，“小而美”系列代表性标 的，业绩增长速度有望超预期！
投资要点
❑ 历史复盘：深耕美国市场，领跑装饰面料行业 美国市场占比90%以上，深度绑定全美前十大家具制造商。
公司自1994 年成 立以来一直专注于装饰面料行业，主要产品为装饰面料及沙发套。公司2003 年 进入美国市场， 2011 年成立美国子公司，目前90%以上产品直接或间接销往 美国市场，深度绑定全美前十大家具制造商，其中美国第一家具品牌Ashley 占 公司总收入的30%以上。 业绩增长稳健，疫情之下展现韧性，盈利能力表现出众。2016-2020 年公司营收 /归母净利润CAGR 分别为7.8%/13.9%，得益于大客户较强的抗风险能力，20 年疫情之下仍保持正增长。公司毛利率总体维持在40%左右高位，在控费能力 持续改善之下，2020 年净利率提升至28.4%。
❑ 制胜核心：何以绑定大客户与实现高毛利率？
1）系统的设计流程，精准把握本土流行趋势，提供一站式搭配方案。公司与全 球20 多家知名画稿公司合作，每年设计打样面料款式数千款，在时尚性上引领 全球市场，并根据“大家居”理念，为客户提供沙发、抱枕、座椅、床品的一 揽子配色方案。
2）持续攻克技术难题，推出新型功能性面料，拓展应用场景。公司产品技术指 标如色牢度、抗拉强度、耐磨性等行业领先，为解决布艺沙发痛点，公司研发 推出Sunbelievable 户外系列、Neverfear 防污系列、Z-CYCLE 环保系列三个代 表性差别化产品，在客户中具有较强不可替代性。
3）“国内全产业链+美国研发销售”模式，最大化成本和交期优势。公司在美国 设立子公司承担部分的设计研发和销售职能，而境内公司承担了所有的生产职 能（但不限于生产环节），较好地结合了两者的优势，不论是相对于美国还是中 国的面料企业，均具有较强的竞争力。
4）突出的国际化运营能力，为客户提供长期、深度的产品服务。20 年外贸经 验+全外籍的美国销售团队，得以快速、准确与美国客户形成良性互动，积累了 众多高黏性客户。
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